周大福、周大生和周六福，傻傻分不清。在眾多"周姓"珠寶品牌里，又有一家公司啟動(dòng)上市。

　　近期，周六福珠寶股份有限公司(下稱"周六福")披露了招股說(shuō)明書，擬登陸深市主板。計(jì)劃募集資金14億元，用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、電商平臺(tái)升級(jí)、品牌營(yíng)銷及門店綜合能力提升和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　2019年首次申報(bào)IPO時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委曾對(duì)周六福的加盟模式收入占比超過(guò)80%、多起商標(biāo)權(quán)糾紛、存貨較大且增長(zhǎng)較快等問(wèn)題提出過(guò)問(wèn)詢。在經(jīng)歷了更換保薦機(jī)構(gòu)后，2020年10月份的發(fā)審委會(huì)議上，周六福首發(fā)卻未獲通過(guò)。

　　這一次，周六福珠寶重整旗鼓，更換了保薦機(jī)構(gòu)卷土重來(lái)。不過(guò)同時(shí)，伴隨其品牌故事、生產(chǎn)銷售方式、產(chǎn)品質(zhì)量等方面的質(zhì)疑聲，依然存在。

　　一家非典型"周氏"珠寶品牌

　　黃金珠寶產(chǎn)業(yè)，似乎已經(jīng)是周姓的天下了。

　　周大福、周生生、周大生這些"周氏"珠寶品牌中，周大福和周生生已創(chuàng)立近百年，是最早與"周"有關(guān)的珠寶品牌。

　　其中，"周氏"珠寶鼻祖周大福的歷史最久遠(yuǎn)，可以追溯到1929年，前身是位于廣州河南洪德路的"周大福金行"，主要經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的黃金飾品，寓意"大福大貴"，其創(chuàng)始人是廣東順德商人周至元。

　　1956年，周大福由周至元女婿鄭裕彤接手，首創(chuàng)了四條九金（也就是含金量為99.99%的足金）的概念。2011年12月，周大福在香港聯(lián)交所主板上市，目前市值約1600億港元，是港股市值最大的珠寶公司。

　　周生生的創(chuàng)始人也姓周，只不過(guò)成立時(shí)間在稍晚的1934年，其創(chuàng)始人周芳譜和周大福創(chuàng)始人是順德老鄉(xiāng)。周生生早在1973年就成為第一家在香港上市的珠寶公司，目前市值約56億港元。

　　周大生則出現(xiàn)更晚，1999年由福建人周宗文開(kāi)出了第一家專柜，雖然尚談不上老字號(hào)，但也在2017年成功登陸深交所，目前市值約140億元。

　　相比之下，周六福的創(chuàng)始人是由廣東潮汕出生的李偉柱、李偉蓬兄弟在2004年創(chuàng)立。盡管名字與周大福、六福珠寶等品牌有相似之處，但創(chuàng)始人既不姓周、也非老字號(hào)，因此常被吐槽為"傍大牌"，甚至被稱為"山寨"。

　　2016年，周六福在中國(guó)香港開(kāi)出了第一家門店，店鋪位置正對(duì)著周大福。據(jù)媒體報(bào)道，新店開(kāi)業(yè)當(dāng)天請(qǐng)來(lái)了劉嘉玲擔(dān)任嘉賓，劉嘉玲表示，自己剛開(kāi)始也以為邀請(qǐng)她的是周大福或者六福珠寶，后來(lái)才知道原來(lái)是周六福。隨后，劉嘉玲打圓場(chǎng)說(shuō)，"其實(shí)叫什么名不要緊，最重要的是生意興隆"。

　　還有媒體扒出，周六福曾官網(wǎng)寫道，集團(tuán)成立于十八世紀(jì)初，實(shí)力雄厚，信譽(yù)卓著，是一家專業(yè)制造銷售珠寶首飾的大型企業(yè)。這段描述中，周六福試圖將自己打造成擁有300年經(jīng)歷的老字號(hào)。

　　據(jù)了解，實(shí)際上周六福最初并不叫這個(gè)名字，而是深圳市周天福珠寶首飾有限公司。2012年3月，公司更名"深圳市周六福珠寶有限公司"，4個(gè)月后，再度更名為"周六福珠寶有限公司"，并于2018年11月變更為股份有限公司。

　　由于與眾多品牌名稱相似，周六福常常陷入商標(biāo)以及著作權(quán)糾紛中。據(jù)媒體報(bào)道，2002年，周大福曾經(jīng)把周大金背后的一家上海公司告上法庭，2012年，周六福曾訴周百福侵害商標(biāo)權(quán)。2015年5月，香港周六福珠寶國(guó)際集團(tuán)將周六福珠寶股份有限公司送上了法庭。

　　兩年前發(fā)審委問(wèn)詢中，即關(guān)注到了周六福商標(biāo)、品牌保護(hù)等問(wèn)題，要求其說(shuō)明主要商標(biāo)的取得及使用情況、多起商標(biāo)權(quán)糾紛的原因等。

　　根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前周六福涉及的497條法律糾紛中，有344個(gè)侵害商標(biāo)糾紛相關(guān)案件。據(jù)此次更新披露的招股書，目前公司仍然存在數(shù)起未決訴訟。

　　加盟模式銷售收入仍然過(guò)半

　　上次IPO時(shí)，周六福的加盟模式遭到了監(jiān)管的重點(diǎn)問(wèn)詢。

　　彼時(shí)發(fā)審委提出，周六福加盟模式下實(shí)現(xiàn)的收入占比超過(guò)80%，銷售模式是否符合行業(yè)慣例；加盟商和周六福是否存在實(shí)質(zhì)和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系；部分銷售額高的加盟商銷售波動(dòng)較大或合作期限較短的原因及合理性等諸多問(wèn)題。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在加盟模式下，銷售收入存在"可調(diào)節(jié)"的空間。

　　對(duì)此，周六福招股書中稱，加盟模式使公司能夠快速占領(lǐng)市場(chǎng)，符合公司所處的品牌發(fā)展階段及公司所制定的"渠道優(yōu)先"戰(zhàn)略要求。但也承認(rèn)若發(fā)生加盟商大規(guī)模地自主撤店停止經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)換品牌、無(wú)法續(xù)約店鋪?zhàn)赓U合同或聯(lián)營(yíng)合同等情形，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)受到影響。

　　根據(jù)公司最新遞交的招股書顯示，近三年內(nèi)周六福的營(yíng)業(yè)收入分別為21.82億元、20.01億元和27.08億元，凈利潤(rùn)分別為4.03億元、3.86億元和4.29億元。

　　加盟商方面，截至2021年12月31日，周六福擁有加盟店3694家、自營(yíng)店70家，終端門店覆蓋全國(guó)30余個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司加盟板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為17.90億元、13.36億元和15.56億元，分別占整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的82.05%、66.77%和57.45%，表明周六福依然維持著"加盟模式為主、自營(yíng)模式為輔"的業(yè)務(wù)模式。

　　在加盟模式下由于向加盟商收取服務(wù)費(fèi)，大大提高了公司的整體毛利率。報(bào)告期各期，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，分別為36.27%、37.62%及34.92%，高于同行業(yè)可比公司平均25%左右的水平，周六福解釋為主要系銷售模式及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異所致。

　　在周六福的加盟政策中，公司向加盟商收取服務(wù)費(fèi)（包含特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和品牌使用費(fèi)）。

　　具體來(lái)看，對(duì)于不同產(chǎn)品的采購(gòu)，加盟商需要向周六福繳納不同標(biāo)準(zhǔn)的品牌使用費(fèi)。針對(duì)素金產(chǎn)品，加盟商新店開(kāi)店需要上繳5.5萬(wàn)-8萬(wàn)元的費(fèi)用，此后每年收取4萬(wàn)-6萬(wàn)元的服務(wù)費(fèi)。

　　針對(duì)鉆石產(chǎn)品，加盟商新店需要繳納10萬(wàn)-24萬(wàn)元品牌使用費(fèi)，此后每年上繳6萬(wàn)-1 6萬(wàn)元； 特許經(jīng)營(yíng)店鋪中，新店加盟需要繳納3萬(wàn)元費(fèi)用，此后每年上繳1萬(wàn)-3萬(wàn)元。

　　2019年至2021年公司收入中，除去產(chǎn)品銷售之外，服務(wù)費(fèi)收入占公司總收入比例依次為17.28%、24.05%、30.59%，比重呈逐年遞增之勢(shì)。

　　而服務(wù)費(fèi)可謂一項(xiàng)暴利收入。2019年至2021年，周大福僅服務(wù)費(fèi)這一項(xiàng)的毛利率分別為100.00%、99.33%、99.87%；相比較，公司產(chǎn)品銷售毛利率較低，同期分別為24.30%、23.33%、12.60%。

　　不過(guò)，雖然從加盟商身上收取服務(wù)費(fèi)看起來(lái)一勞永逸，但也潛藏風(fēng)險(xiǎn)。招股書中公司坦言，加盟模式下經(jīng)營(yíng)管理的主導(dǎo)權(quán)由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，若加盟商自主撤店或轉(zhuǎn)為投資其它珠寶品牌，而公司又無(wú)法對(duì)空缺的渠道進(jìn)行及時(shí)、有效的招商和調(diào)整，則公司收入將面臨增長(zhǎng)放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在周六福近兩年自營(yíng)比重提升的過(guò)程中，電商渠道起到了很大的作用。報(bào)告期內(nèi)，其電商業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比從2019年的12.95%提高到2021年的28.14%，去年京東和唯品會(huì)成為前五大客戶中的前兩位。

　　本次 IPO 擬募資 14 億元，也主要用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目、電商平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目等，其中后者擬投入金額1.09億元，主要用于升級(jí)公司現(xiàn)有電商平臺(tái)和拓展新平臺(tái)，以及擴(kuò)充辦公和倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)地，同時(shí)引進(jìn)人員設(shè)備。

　　存貨占比超60%，多次登上質(zhì)檢黑榜

　　雖然二戰(zhàn)IPO，但周六福過(guò)去被關(guān)注的一些問(wèn)題，仍沒(méi)有徹底消除。

　　2020年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議曾對(duì)周六福存貨余額較大且增長(zhǎng)加快的原因及合理性提出詢問(wèn)，如今這類問(wèn)題依然突出。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為8.4億元、11億元及12.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別高達(dá)62%、70%及65%。存 貨由庫(kù)存商品、發(fā)出商品、原材料、在產(chǎn)品、委托加工物資及周轉(zhuǎn)材料構(gòu)成。

　　其中，庫(kù)存商品為大頭，期內(nèi)占存貨余額的比例分別為69%、69%及79%。

　　招股書中，申報(bào)會(huì)計(jì)師將存貨確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，認(rèn)為存貨主要為鉆石鑲嵌、素金首飾，具有體積小、單位價(jià)值高昂、易被盜竊、難以辨別真?zhèn)蔚奶匦?，并且其價(jià)值容易受黃金、鉑金及鉆石原料的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而變動(dòng)，因此其存在性和減值風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　生產(chǎn)模式上，周六福依賴于委外加工。公司首次IPO時(shí)曾披露，2017年至2020年上半年，其委外加工的成本分別為4.74億元、7.95億元、12.14億和4.59億，分別占其總加工成本的76.77%、88.51%、92.87%和96.64%。

　　雖然新披露的招股書中并未透露公司委外加工的比例，但其表示，生產(chǎn)環(huán)節(jié)在珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中的附加值相對(duì)較低，因此公司生產(chǎn)模式以委外加工為主，結(jié)合少量自行生產(chǎn)。

　　但對(duì)周六福來(lái)說(shuō)，委外加工可謂一把雙刃劍，好處是公司無(wú)需在生產(chǎn)研發(fā)上過(guò)多投入，報(bào)告期內(nèi)其研發(fā)費(fèi)用率分別是0.12%、0.19%、0.35%，相對(duì)較低；但同時(shí)，也對(duì)公司的產(chǎn)品質(zhì)量把控提出了更高的要求。

　　截至目前，雷達(dá)財(cái)經(jīng)在黑貓投訴檢索發(fā)現(xiàn)，針對(duì)周六福產(chǎn)品有300多條投訴信息，投訴內(nèi)容涵蓋了銷售服務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面，如產(chǎn)品變形售后不退、隱瞞黃金克數(shù)誤導(dǎo)消費(fèi)、產(chǎn)品質(zhì)量差出現(xiàn)斷裂等問(wèn)題。

　　據(jù)《消費(fèi)者報(bào)道》統(tǒng)計(jì)，2017年至2022年間，周六福曾累計(jì)7次登上質(zhì)檢黑榜，遭到多個(gè)省市監(jiān)管部門通報(bào)。

　　在市場(chǎng)人士看來(lái)，品控問(wèn)題的出現(xiàn)，導(dǎo)致品牌口碑逐漸下滑，長(zhǎng)此以往對(duì)周六福而言并非是件好事情。